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金瑞期貨銅半年報:不悲不喜趨勢震蕩 趨勢性套利機會并不明朗

2019-07-02 23:51:19     來源:中國新聞網     作者:張林峰

  地產投資支撐轉弱 下半年先下后平 2019年上半年經濟表現低于預期但并未失速,核心在于房地產開發投資仍高位。土地購置壓制下房地產投資支撐開始轉弱,下半年經濟壓力也會逐漸顯現。但美聯儲降息周期開啟下,中美利差倒掛的風險不在,中國的政策有調整空間,下半年可能會迎來先下后平的格局。

  市場矛盾仍是中國消費能否復蘇 短期聚焦談判 一季末市場對旺季消費抱有很高期待,但最終大幅低于預期。二度末猜測三度末中國經濟將觸底復蘇,但從銅消費的各個領域來看,仍存在比較大的不確定性:汽車和空調還看不到企穩的跡象,電力行業下半年確實值得期待,但并非農網改造提速或者電力十三五規劃提前完成,僅是上半年電力投資欠賬太多,下半年需要提速。地產消費穩字當頭,投資增速和施工增速下行,竣工增速回升。

  銅價漲跌,歷史表現宏觀說了算 銅在有色六大品種與宏觀的緊密程度較其他品種更高。當宏觀與供需方向一致時,毫無疑問判斷銅價的方向并不難。但往往現實并非如此簡單,宏觀與供需錯配的行情不在少數。基于歷史上的錯配行情,宏觀與供需劈叉之年,最終都是宏觀掌握了銅的定價權。供需只是定價銅在各品種中的相對強弱關系,供需偏緊則較其他品種更強,供需偏弱則表現弱于其他品種。

  原料繼續收緊 精銅保持緊平衡集中檢修后,精銅供應壓力上升。但從冶煉利潤角度來看,TC仍面臨下行壓力,將對冶煉廠整體開工有壓制。下半年消費增長0.75%(去年同期該增速為1.8%)之下,精銅維持緊平衡。繼續收緊的精礦+小幅削減的廢銅進口+中性的精銅供應,繼續給予銅基本面一定支撐。

  下半年銅價或先抑后揚 目前國內經濟下滑進程還未結束,仍將繼續探底,貿易談判結果會決定國內政策調整幅度,外部壓力趨弱,則國內對沖力度也會下滑,但外部壓力增加,國內的刺激力度也會加強。當下貿易談判因美國經濟壓力而階段性緩和,國內經濟邊際上也稍微好轉,在此假設下,LME三月核心波動區間為(5800 6400)美元/噸,對應滬銅主力(46000 50000)元/噸。若談判形勢惡化,則境內外價格區間將下移至(5500 6200)和(44000 48000)。

  銅價交易邏輯

  下半年宏觀與供需仍有可能產生錯配,基于歷史上的錯配行情,宏觀與供需劈叉之年,最終都是宏觀掌握了銅的定價權。市場矛盾仍是中國消費能否復蘇這一核心問題,且易受到中美談判結果的影響。

  我們的觀點

  房地產投資支撐開始轉弱,下半年經濟壓力也會逐漸顯現。但美聯儲降息周期開啟下,中美利差倒掛的風險不在,中國的政策有調整空間,下半年經濟可能會迎來先下后平的格局。銅價或先抑后揚,在經濟下行壓力下表現承壓,但貿易摩擦在經歷一段時間緊張后有可能會再次出現階段性緩和,國內政策托底會讓經濟趨穩,屆時銅價可能會有所回升。

  基本面來看,下半年消費增長0.75%(去年同期該增速為1.8%)之下,精銅維持緊平衡。繼續收緊的精礦+小幅削減的廢銅進口+中性的精銅供應,繼續給予銅基本面一定支撐。

來源:金瑞期貨

來源:金瑞期貨

  目前國內經濟下滑進程還未結束,仍將繼續探底,貿易談判結果會決定國內政策調整幅度,外部壓力趨弱,則國內對沖力度也會下滑,但外部壓力增加,國內的刺激力度也會加強。當下貿易談判因美國經濟壓力而階段性緩和,國內經濟邊際上也稍微好轉,在此假設下,LME三月核心波動區間為(5800 6400)美元/噸,對應滬銅主力(46000 50000)元/噸。若談判形勢惡化,則境內外價格區間將下移至(5500 6200)和(44000 48000)。

  風險點:向上風險全球宏觀數據大幅下滑、談崩;向下的風險來自談判超預期達成。

  全球經濟體正在邁入降息周期

  1.美國增長動力面臨不足的風險

  美國經濟在2018年的增速達到了近年的最高值,而在2019年以后就出現了明顯的邊際上的轉弱。2018年美國經濟增速強勁的核心原因在于積極的財政政策刺激,主要包括了減稅方案和財政擴張。但這些財政刺激方案的效應正在邊際遞減,使得2019年美國經濟大概率是要下行的。

  (1)美國制造業PMI連續下滑

  美國一季度GDP修正值增長3.1%,初值為增長3.2%,一季度的GDP增速被略微下調,但仍然是高速增長。拉動率最高的兩項是凈出口和存貨變化。凈出口表現好的原因是因為3-4季度搶進口導致進口透支,因此1季度亮眼的表現難以持續。存貨的變化也比較異常,與工業經濟表現出現背離。從美股制造業庫存變化情況來看,批發商和零售商庫存明顯增加,制造商庫存變化相對較小,這種差異很可能是貿易摩擦而導致下游企業大量備庫所致。這些短期因素對美國經濟起到了明顯的拉動作用。4月核心PCE物價指數同比僅為1.6%,仍然大幅低于2%的增長,消費依舊疲軟,這種疲軟消費導致通脹水平也處于低位。美國的ISM制造業指數延續下跌開始了市場的恐慌,與之相對應的是通脹的下行,這些都是美國經濟走軟的跡象。作為消費型美國經濟長期面臨消費失速的壓力,這種趨勢或在下半年的經濟數據中逐步體現,也導致市場目前對于美聯儲的降息預期也在上升。

(2)美國正在靠近降息周期,衰退尚未開始

金瑞期貨銅半年報:不悲不喜趨勢震蕩 趨勢性套利機會并不明朗

(2)美國正在靠近降息周期,衰退尚未開始

  在6月份的美聯儲議息會議中,美聯儲維持當前利率在2.25%-2.5%的水平,符合我們此前的預期。但美聯儲官員的講話發生了明顯變化,與此前一次決議的內容相比,本次決議內容明顯轉鴿。美聯儲表示,不確定因素有所增加,將密切監控未來收到的信息,將“采取適當行動”來維持經濟。同時,美聯儲FOMC在政策聲明中刪除“耐心”一詞。這一描述是美聯儲今年早些時候政策“轉向”的一個關鍵部分,向市場發出了一個更為溫和的利率政策信號。美聯儲降息歷史上都是錨定失業率,歷次降息的周期開始就是失業率的最低值,這也體現了美聯儲的逆周期操作。目前失業率已經達到70年以來最低的3.6%,目前進一步下降至更低的水平難度十分大,周期基本可以確認是失業率的底部,這暗示著美國也即將迎來降息周期。

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